發(fā)布半年度報(bào)告。 2022 年 H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 153.1 億元，同比增長(zhǎng)7.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 9.7 億元，同比下滑 37.1%，扣非后歸母凈利潤(rùn) 8.9億元，同比下滑 38.5%。不銹鋼精密鑄造單 Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 90 億元，同比增長(zhǎng) 1.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 6.5 億元，不銹鋼精密鑄造同比下滑 47.7%，扣非后歸母凈利潤(rùn) 5.9 億元，同比下滑 49.4%。
營(yíng)收具韌性，非防水業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速。 2022 年 H1 防水卷材收入 71 億元，同比增長(zhǎng) 1.13%，防水涂料收入 55.7 億元，同比增長(zhǎng) 19.9%，防水施工 14.4 億元，同比增長(zhǎng) 0.7%， 材料銷售和其他企業(yè)分別收入 6、 6 億元，同比增長(zhǎng) 6.3%、 5.5%，各項(xiàng)業(yè)務(wù) H1 均逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，韌性較強(qiáng)。值得注意是，民建集團(tuán)（零售） 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 32.6 億元，同比增長(zhǎng) 83%，其中防水涂料產(chǎn)品線%，瓷磚膠產(chǎn)品線%，美縫劑等其他品類的產(chǎn)品線亦均實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)， 德愛威建筑涂料零售實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3.52 億元，同比增長(zhǎng) 47%。 非防水業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速。
利潤(rùn)下滑主要系原材料漲價(jià)影響，費(fèi)用率小幅提升。 H1 毛利率 26.9%，同比下滑 4.7 個(gè)百分點(diǎn)。 其中防水卷材、防水涂料、防水工程毛利率分別下滑 5.8、 4.6、 1.9 個(gè)百分點(diǎn)，主要受瀝青和丙烯酸等原材料漲價(jià)所致，目前瀝青價(jià)格高位震蕩，丙烯酸價(jià)格已經(jīng)趨勢(shì)下跌，防水涂料利潤(rùn)率下半年有望回升。 H1 期間費(fèi)用率 16.35%，同比增長(zhǎng) 1.24 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變化+0.67、 +0.55、 +0.22、 -0.21 個(gè)百分點(diǎn)，業(yè)務(wù)繼續(xù)擴(kuò)張下費(fèi)用率小幅提升。
原材料漲價(jià)導(dǎo)致采購(gòu)現(xiàn)金支出增加。 H1 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~-69.8 億元，同比減少 34.9 億元，主要系原材料漲價(jià)導(dǎo)致采購(gòu)支出增加所致。 截至H1 末，應(yīng)收賬款及票據(jù)和其他應(yīng)收款分別為 147.5 億元、 24.5 億元，同比+33.4、 +3.3 億元。
投資建議：收入韌性強(qiáng)，非防水業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，有望逐步成長(zhǎng)為平臺(tái)型，同時(shí)利潤(rùn)率上半年觸底，不銹鋼精密鑄造下半年開始有望好轉(zhuǎn)，短期承壓但長(zhǎng)期成長(zhǎng)趨勢(shì)不改。預(yù)計(jì) 2022-2024 年歸母凈利潤(rùn) 38.2 億元、 50.8 億元、 68.9億元，對(duì)應(yīng) PE 估值 21、 16、 12 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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